锂行业动态点评：从电池成本看锂价上行空间

时间:2015-11-12 09:04来源:华泰证券作者:西顾

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充电桩建设和商业模式创新等非价格因素有望激发潜在消费能力。从汽车的使用全周期来看，只要电耗+电池购置成本小于油耗便意味着电动车具备长期经济性，而至于单次较高的购置成本问题，可以采用车电分离，电池租赁的等商业模式来解决。依据现在的燃油价格测算，当电池整体成本下降至2500元/kwh时，无需补贴，电动车的长期经济性就将体现，而现有成本已经逐渐接近。

　　动力电池厂商对碳酸锂价格敏感度较低。近期以来，电池级碳酸锂价格呈现加速上涨的趋势，基于稀土行业的前车之鉴，市场逐渐担心价格的快速上涨会影响到下游电池成本的承受能力，进而影响到终端需求的增长。我们选择不同正极材料进行“成本--锂价”的敏感性分析，测算得出：在其他参数不变的条件下，电池级碳酸锂价格以7万元/吨为基础，上涨100%-200%,对应电池单元（cell）成本上升幅度约为3.5%-8%,对于整个电池组而言，还需加上电池组装和电控系统，对应的这一上升幅度会更小；而以容量60KWH的纯电动车为例，对应的直接生产成本上升约为2600-5800元/辆。无论从成本上升的绝对量和相对增幅而言，在这一价格上涨空间下，并不会影响动力锂电池厂商的需求，而这一成本增幅也很容易向终端消费传导。

　　技术进步和规模化生产推动动力电池综合成本下降，弥补材料成本的上升效应。根据Nature Climate Change的资料显示，电池包（Cell+pack）的单位成本从2005年的1300$/KWH下降到450$/KWH的水平，下降幅度为65.4%。而之前咨询机构罗兰贝格和Avicenne均预测，到2020年电芯成本有望降至200$/KWH,这一目标在2015年已经实现。电池成本下滑的驱动因素主要来自于两个方面：1）技术进步提高了电池性能，使其实际能量密度不断提高，原料单耗下滑；2）规模效应带来组装、运输、研发单位成本的快速下滑。现阶段来看，碳酸锂成本动力电池单元（cell）中占比约为3-4%,由其价格导致的成本上行完全可以由其他部分的成本下滑进行弥补。而根据真理研究的测算，动力电池组整体成本结构中约70%可以受益于规模化效应，从而实现成本的下降。

　　充电桩建设和商业模式创新等非价格因素有望激发潜在消费能力。从汽车的使用全周期来看，只要电耗+电池购置成本小于油耗便意味着电动车具备长期经济性，而至于单次较高的购置成本问题，可以采用车电分离，电池租赁的等商业模式来解决。依据现在的燃油价格测算，当电池整体成本下降至2500元/kwh时，无需补贴，电动车的长期经济性就将体现，而现有成本已经逐渐接近。

　　主要消费电子对碳酸锂价格敏感度相对较低。相对于电动车而言，消费电子单位价值较小，作为成熟行业竞争也相对激烈。选取笔记本，智能手机和平板电脑等主流消费电子为例，同样以7万元/吨的碳酸锂价格为基础，上涨100%-200%,对应三者电池成本的上涨绝对额约为5-10,0.5-1.1,1.5-3.0元/台，对其成本端的影响较小。

　　价格趋势上行推升盈利和资源价值，重点推荐天齐锂业。基于碳酸锂价格仍然会保持趋势上行态势的预测。对资源有控制权的行业龙头无疑会充分受益与价格上涨，重点推荐行业龙头天齐锂业，建议关注资源保障能力较高的众和股份，ST融捷。

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