东方精工:一季度实现营收2.62 亿元,同比下滑11.89%

时间:2017-05-04 08:41来源:中泰证券 作者:邵晶鑫,邹玲玲
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         ①公司发布年报,实现营收15.33  亿元,同比增长18.43%,归母净利润0.96  亿元,同比增长47.53%,扣非0.49  亿元,同比减少9.07%;经营活动现金流2.82  亿元。公司2016  年综合毛利率26.25%,同比上升1.31  个pct。
 
        销售/管理/财务费用同比变动8.49%/28.14%/-170.22%,相应费率同比变动-0.57/0.79/-0.5  个pct,三项费用率控制良好。
 
        ②公司一季报实现营收2.62  亿元,同比下滑11.89%;归母净利润672  万元,同比减少40.18%;扣非归母净利润587.79  万元,同比减少-37.04%,主要系母公司及Fosber  营业收入下降所致,其中,传统主业受季节性影响,一季度为淡季且绝对额占比小;③同时公司发布2017  年半年度业绩预告,预计2017  年上半年实现归母净利润1.74  亿~1.97  亿元,同比变动290%~340%,主要系1)普莱德二季度并表,2)旧厂拆迁预计完成确认营业外收入,3)母公司及意大利Fosber  集团二季度业绩同比有所增长。
 
        16  年全年业绩稳定增长,Fosber  望持续高增:  公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,自14  年开启海内外并购,形成以智能包装设备和高端核心零部件为双主业的战略布局。自16  年开始瓦楞纸包装设备下游需求回暖,子公司意大利Fosber(持股60%)业已成为高速宽幅瓦楞纸生产设备全球龙头企业,增长强劲,贡献主要业绩,实现营收10.65  亿,净利润8523  万。公司与Fosber成立的合资公司新品自2016  年投放市场,整机预计2017  年下半年落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。同时,我们认为瓦楞纸包装设备下游具有可持续性,  母公司及Fosber  望持续增长。
 
        低估值动力电池PACK  龙头,下半年有望迎来放量增长:  普莱德作为第三方动力电池PACK  绝对龙头,上游高度绑定CATL  掌握优质电芯,2016  年其采购量占CATL  电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。其中,北汽新能源2017  年销售目标高达17  万辆,1-3  月销量合计约11763  台,其中爆款车EC180  型销量领先,1-3  月销量约7100  辆。
 
        一季度新能源车行业处于调整期,普莱德下游客户进入第1、2  批新能源车补贴目录车型较少(特别是商用车型),普莱德在一季度业绩承压。从公司半年报业绩预告来看,扣除旧厂拆迁以及母公司及意大利Fosber  贡献的业绩,我们认为普莱德还未实现真正的放量,其业绩主要来自于乘用车领域,客车及物流车领域还未体现。随着4  月新能源车市场步入恢复增长,工信部发布新能车《免购置税目录》第十批,预计将进一步促进新能源汽车销量大增,下半年普莱德业绩将有望实现大幅放量增长。
 
        定增锁价,安全边际高:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79  元/股,当前股价具备安全边际,持续推荐。
 
        投资建议:我们预计公司2017-2018  年分别实现归母净利润7.41  亿、9.06亿和12.13  亿,同比分别增长675.3%、22.1%、33.95%,对应EPS  0.66、0.80  和1.11  元,对应PE  分别为23.4、19.2、14.3  倍,维持“买入”评级。
 
        风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行
 
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