2016年业绩符合预期
 

        金龙汽车公布2016  年业绩：营业收入218.3  亿元，同比下降18.66%；归属母公司净利润-7.19  亿元，同比下降234.26%，对应每股盈利-1.18  元。符合公司发布的业绩预亏公告。公司发布2017  年一季报，营收23.18  亿元，同比下降62.01%，归母净利润-5,322.18  万元，同比下降194.54%。
 

发展趋势
 

        4Q16 业绩触底，新能源业务拖累较大。公司4Q16  收入59.27亿元，同比下降37.2%，归母净利润-6.17  亿元，环比再降132%，主要原因为公司当期收入中冲减了苏州金龙相关财政补贴收入，使得毛利转负，同时公司4Q16  资产减值损失为5.45  亿元，同比/环比增加61.7%/499.3%。公司16  年全年新能源车型销量/收入同比下滑13%/20%，政府补贴缩水30%（其中插电混补贴同比下滑48%），此外新能源单车盈利能力下滑明显，单车均价下降5.4  万元，单车补贴下降6.3  万元，成为公司较大拖累。
 

        1Q17  业绩环比改善明显，毛利率逐步恢复。公司1Q17  因销售淡季，补贴政策消化等因素影响下营收继续受挫，同比/环比下降62%/60.9%，但毛利率已恢复到10.3%，同比下滑3.5  个百分点，环比提升12  个百分点，同时公司因收到15  年补贴款项应收账款减少，冲回已计提坏账准备，资产减值损失同比/环比减少1.3/6.0亿元，公司归母净利润虽然仍未扭亏，但环比增长5.64  亿元得到大幅改善。
 

        新能源行业有望触底回升，静待苏州金龙资质恢复。一季度新能源汽车行业产销量触底，2Q  有望逐步向上回升。在销量淡季以及新能源行业低迷影响下，公司一季度销量同比下滑40%，但三月同比降幅已经开始收窄，期待二季度销量继续改善。目前公司正等待工信部对苏州金龙整改情况进行验收，资质恢复可期。

盈利预测

 

        我们暂时维持2017/2018  年盈利预测。
 

估值与建议
 

    目前，公司股价对应34.1x  2017e  P/E。我们维持推荐的评级和人民币16.00  元的目标价。对应41x  2017e  P/E。
 

 风险
 

    新能源销量低于预期，公司整合低于预期。