厦钨新能10月26日晚间公告，控股子公司雅安厦钨新能拟投资7.23亿元新建年产4万吨磷酸铁（锰）锂产线，建设周期18个月，计划2028年6月投产。项目建成后，雅安基地磷酸铁（锰）锂总产能将达到12万吨/年。同一天披露的三季报给出了另一组数字：前三季度营收224.39亿元，同比增长71.83%；归母净利润7.45亿元，同比增长34.97%；但毛利率只有8.2%，同比还下降了1.8个百分点，归母净利率3.3%。

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营收在高速扩张，利润的绝对额也在增长，但利润率薄得像一层纸。在这个财务基础上再投7.23亿元扩产，厦钨新能押注的显然不是当下的磷酸铁锂市场。它押注的是一个正在形成的结构性缺口，以及自己在水热法路线上积累的差异化位置——但这个缺口的兑现时间，大概率要等到四期产线投产之后，而不是之前。

磷酸铁锂的过剩是“低端过剩”，高端产能的缺口是真实的

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把“磷酸铁锂产能过剩”当作一个整体判断，会错过2026年行业最实质的结构变化。

富宝锂电分析师苗敏提供的数据给出了一个精确的刻度：四代及以上高压实磷酸铁锂全年需求约169万吨，稳定量产供货仅120万至135万吨，全年刚性缺口34万至49万吨，头部企业订单排期已锁定至2027年上半年。而低端二、三代普通铁锂则面临产能过剩，缺乏高端产能的中小厂开工率普遍不足50%，部分已进入减产或停产。湖南裕能、德方纳米等具备一体化配套的龙头，产能利用率达到95%至100%，交付周期压缩至7天以内。

高端产能紧缺的直接结果是加工费的上行。2026年8月，湖南裕能对全系列磷酸铁锂产品加工费统一上调2000元/吨，这是2025年末以来行业性提价行动的延续。提价的底气不是需求总量的爆发，而是符合下游头部客户认证标准的高端有效产能不足。磷酸铁价格从年初的约1万元/吨涨至1.5万元/吨，成本上行叠加高端供给刚性，加工费的修复有真实的供需基础。

厦钨新能的水热法路线，瞄准的正是这个结构性缺口中的特定位置。与主流固相法相比，水热法产品在低温性能和高倍率特性上具有差异化优势，本质上避开了与固相法巨头在成本红海中的正面消耗，转而以“性能溢价”锚定对低温启动和高功率输出有刚性要求的客户群体。储能场景中高纬度地区的低温运行、电动工具和专用车的高倍率需求，是水热法产品可以争取的细分市场。这个定位的逻辑是成立的，问题在于它当前的市场厚度，还不足以支撑一座12万吨基地的利润表。

8.2%的毛利率与18个月的扩产：资本开支跑在了利润修复前面

三季报的数据需要被拆到产品线层面，才能看清厦钨新能真实的财务处境。

东吴证券的测算显示，公司Q3钴酸锂单吨净利约1万元/吨，三元材料约0.4至0.5万元/吨，铁锂在Q3刚刚实现单吨盈利，预计全年铁锂出货2万吨出头，同比还有小幅下降；2027年铁锂4万吨满产满销，单吨盈利预计0.2万元。也就是说，磷酸铁锂业务目前在公司利润结构中的贡献极薄，钴酸锂仍然是利润的压舱石，三元材料是当期增量的主要来源。

在铁锂单吨盈利刚刚转正、全年出货量还有下滑的节点上，投7.23亿元扩产，短期内增加的将是资本开支和财务费用。公司自己也承认“本次投资短期将增加公司资本开支和财务费用，但对公司当期损益影响较小”。三季报的资产负债率已经达到61.72%，速动比率0.55，流动比率1.29。前三季度经营性现金流4.6亿元，同比下降48.3%，资本开支4.8亿元。现金流和资产负债表给出的空间，并不宽裕。

扩产的节奏也值得审视。四期计划2028年6月投产，而三期（含2万吨磷酸铁锂和2万吨磷酸锰铁锂）预计2027年8月投产。这意味着，雅安基地的产能释放是分两波进行的：2027年三季度第一波，2028年年中第二波。而高端磷酸铁锂的缺口，按照当前头部企业订单排期锁定至2027年上半年的节奏，紧缺窗口最锐利的时段，可能在三期投产之前就已经被先行扩产的龙头们填补了相当一部分。厦钨新能的四期产能，面对的可能是一个缺口已经收窄、竞争密度更高的市场。

磷酸锰铁锂是更长期的期权，但它的兑现也在2028年之后

四期项目名称中“磷酸铁（锰）锂”的括号，指向的是另一个更远期、也更具想象空间的变量。

磷酸锰铁锂被视为磷酸铁锂的升级方向：能量密度190至210Wh/kg，较LFP提升15%至20%，成本仅比LFP高约10%，却比三元低30%。2026年，比亚迪腾势Z9GT已搭载LMFP复合正极交付，上汽大众途观L ePro在合资品牌中率先落地该技术路线，车企端的需求正在从概念验证走向量产。

来源:未知   (责任编辑：国庆)