容百科技是一家以高镍正极三元材料和前驱体为核心主业的公司，主要产品NCM523、NCM622、NCM811、NCA、Ni90，其核心技术处于新能源动力电池正极材料顶端，服务于主流动力电池制造商宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源，以及向下游延伸至生产具有长续航能力的新能源汽车制造商。 

       容百科技充满个性、不与人同。它的实际控制人白善厚在技术上追求极致，他为公司定下“围绕‘高镍正极’进行产业链的延伸， 先做强，再做大，极度专业化”的产业战略，以致于它在产业路线上有着舍低取高、快人一步、立于前沿的价值取向。

       研究中，睿蓝研究团队从基础入手，在新能源汽车大背景下，辩别磷酸铁锂与三元正极材料路径与区别，常规三元正极NCM333、NCM523与高镍三元正极NCM811、NCA的参数与比较，高镍与超高镍基于新能源汽车的含义与性能。为什么要做这个基础性事项呢？其实很多投资人都对此易于混淆，但弄清这个区别对认知众多新能源动力电池产业链的确极为重要。

       三元正极材料是层状镍钴锰（铝）酸锂复合材料，按照镍、钴、锰（铝）的大致构成比例，可以分为 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA等型号，能量密度会随着镍含量的提高而提升。

       长续航里程是新能源汽车的主要发展方向，由此它对动力电池的能量密度提出了更高要求。相较于传统三元正极材料，高镍三元正极材料拥有更高的能量密度。

       容百科技立志于正极高镍方向，奔着一个方向而去：长续航里程。解决长续航的核心路径是“能量密度”。我们可以看到，NCM523克比容量≥160mAh/g，振实密度：2.20g/cm³（典型值）；NCM623克比容量≥170mAh/g，振实密度：2.15g/cm³（典型值）；NCM811克比容量≥190mAh/g，振实密度：2.45g/cm³（典型值）；NCA克比容量≥195mAh/g，振实密度：2.65g/cm³（典型值）。

       磷酸铁锂与三元正极材料比较

       正极材料占锂电池材料成本40%左右，其成本也直接决定了电池整体成本，因此正极材料在锂电池中举足轻重，并直接引领锂电池产业发展。

       锂电池正极材料体系分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等技术路线，目前主要是磷酸铁锂和三元材料。锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段以钴酸锂为代表；第二阶段，以磷酸铁锂为代表；第三阶段，三元材料已成为市场需求主导。

       钴酸锂：钴酸锂是第一代正极材料，具有较好电化学性能和加工性能，比容量相对较高，在小型充电电池中应用广泛。但钴酸锂材料成本高、循环寿命低、安全性能差，已被三元正极材料替代部分市场份额。只在超薄电子产品领域，因钴酸锂体积能量密度及倍率性能好尚无法替代；

       锰酸锂：锰酸锂相比钴酸锂，具有资源丰富、成本低、无污染、安全性能好、倍率性能好等优点，但较低比容量和较差循环性能，特别是高温循环性能使其应用受到了限制。锰酸锂电池主要在物流车及注重成本、对续航里程要求相对低的微型乘用车领域有一定市场；

       磷酸铁锂：磷酸铁锂的出现是正极材料重大突破，低廉的价格、环境友好、较高安全性能、较好结构稳定性与循环性能，使其形成了广泛市场应用。但其能量密度较低、低温性能较差，目前主要使用在商用车（客车）领域。磷酸铁锂的代表公司是德方纳米；

       三元材料：三元正极材料的一般分子式为Li（NiaCobXc）O2，其中a+b+c=1，具体材料的命名通常根据三种元素的相对含量而定。其中，当X为Mn时，指的是镍钴锰（NCM）三元材料；当X为Al时，指的是镍钴铝（NCA）三元材料。三种元素不同配比使三元正极材料产生不同性能，满足多样化应用需求。镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂三类材料的优点，有明显三元协同效应。相较于磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料，三元材料的能量密度更高、续航里程更长。代表公司是容百科技、当升科技、杉杉股份等。

       2017年以来，以三元材料为正极的动力电池因能量密度优势，已经在乘用车领域大范围取代了过去以磷酸铁锂为正极材料的动力电池，并在小型消费类锂电中部分替代钴酸锂正极材料。

       常规三元正极与高镍三元正极比较

       在三元正极材料中，主流NCM包括 333、523、622和811四种型号。三元正极材料通过提高镍含量、充电电压上限和压实密度使其能量密度不断提升，高镍正极通常指镍相对含量在0.6（含）以上的材料型号。

       随着镍含量升高和钴含量降低，三元材料的能量密度逐渐提高，单位成本下降，但热稳定性的技术要求有所提高。因此，相比于采用常规三元材料的锂电池，高镍三元材料电池具有更长的续驶里程、更低的综合成本。同时为了保证电池安全性，高镍三元正极材料也对电池厂商的产品设计、制造工艺及设备环境提出了更高要求。这也是容百科技核心技术价值所在。

       随着电池行业技术进步，三元正极材料市场正逐渐向高镍方向发展，已从早前NCM333材料进步到NCM523和NCM622，并逐渐升级到高镍NCM811和NCA。

       高镍正极材料优势在于比容量较高。目前，NCM811动力电池相较NCM523能量密度可提升25%，后续高镍正极性能进一步优化可使得能量密度优势提升30%以上。

       单次充电历程若无法达到500公里以上，新能源汽车仍将无法有效满足城际交通需求。磷酸铁锂和常规三元正极材料很难满足长续航要求，只有NCM811或NCA等高镍材料能够较好实现长续航里程条件。

       NCM811相比NCM523钴含量由12.21%降至6.06%，折算到动力电池每kwh用钴量从0.22kg降至0.09kg，由此在钴价越高时，NCM811的材料成本优势将越明显。例如，在金属钴20美元/磅时，高镍三元材料单位容量成本低8%；在金属钴30美元/磅时，高镍三元材料单位容量成本低12%。高镍正极代表公司是容百科技、天津巴莫和杉杉能源，其中容百占比超过50%。

       高镍与超高镍比较

       高镍正极产品有NCM811和NCA，超高镍有Ni90及以上正在研发的Ni96。

       NCM811和NCA是高镍三元正极材料的典型代表，已大规模应用。两种产品在性能上各有优劣，NCM811循环寿命、高温产气指标相对较好， NCA材料功率性能相对较好。从趋势来看，NCM811和NCA会逐步融合，最终形成 NCMA产品。

       方形电池和软包电池企业主要选择使用NCM811，如宁德时代、LG、SKI、孚能科技；圆柱电池主要选择使用NCA正极材料，松下、SDI、天津力神。

       超高镍的振实密度和克比容量这两个核心指标远高于高镍，满足新能源汽车长续航1000公里的需求。

       三元正极材料和前驱体之间的关系

       容百科技与其他正极材料公司相比最显著特征是，它以“高镍正极”为基础向更高镍延伸，比较长的阶段内实现了高尖端路线发展，由此获得核心竞争力，使企业较长时间处在领先基础上的蓝海生态，公司“定位为锂电新能源材料产业的经营者，围绕高镍正极进行产业链的延伸， 先做强，再做大，极度专业化。”这是睿蓝研究团队评估和预判容百科技核心价值的重要逻辑。

       容百科技实际控制人白善厚是极具个性、敢于挑战的技术型创业家。他2012年从当升科技总经理任上离职创办容百科技。3年后的2016年，即实破了NCM811，并于次年实现 NCM811规模化量产，此后又陆续推出了第二代、第三代NCM811，并凭借在单晶与高镍三元正极材料领域技术优势，跻身世界三元正极材料第一梯队，NCM811的技术与规模均处于全球领先地位。

       容百科技在三元正极材料及其前驱体一体化制造领域的自主创新，主要包括前驱体共沉淀技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术四个方面。它实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的研发策略，除对量产产品进行不断优化升级之外，实施了多项前沿新产品开发项目，并积极开展全固态电池材料、钠电池材料、富锂锰基材料等基础性材料研究。

       3 核心技术团队
 

       睿蓝研究拆解容百科技的技术及技术来源、研发及方向、产能与经营等基础性事实，是便于更加系统和逻辑、规律性地获得它可持续发展的价值依据，建立较完整的比较体系。

       容百科技核心技术原来由七人构成：它的中央研究院，整合中日韩研发资源，形成“集团层-事业部层-工厂层”三级研发组织，融合前沿研究、技术创新、评价检测、资源回收、工程开发等资源和能力，建立“横向+纵向”全方位研发体系，支撑从原始创新到量产转化以及工艺改进的研发能力建设。实际控制人白善厚，中央研究院长是总经理刘相烈，副院长李琮熙、孙保国，基础研发中心总经理田光磊，新产品开发中心总经理袁徐俊，前驱体与再生资源研发中心总经理陈明峰。

       核心技术体系中最重要的是李琮熙。这位1975年出生韩国的科学家，获得日本九州大学应用化学专业工学博士。他曾任韩国能源研究所研究工程师、日本应用化学研究所研究助理、三星SDI电池发展中心高级工程师、GS能源株式会社电池材料研究中心首席工程师。他是容百科技的首席正极材料专家，其2018年年收入位列所有核心团队第一，为258万元。

       2021年初，副院长孙保国和基础研究中心总经理田光磊离职，核心技术团队由7人降为5人。田光磊和孙保国通过共青城容诚投资管理合伙企业（有限合伙）分别间接持有0.08%和0.09%股份。资料显示，田光磊在容百主要参与的在研项目包括“电池正极废料回收技术”、“钠离子电池正极材料”等多个基础前沿技术开发项目；孙保国主要在单晶新产品研发方向。截至2020年，容百的研发人员有287人，占员工总人数比例为15.94%。

       高镍单晶型Ni90：高散性、高温循环、高安全性能的单晶 Ni90产品（Ni≥90%），全电池1/3C容量≥206mAh/g，适用于传统液态和半固态锂离子电池，试生产阶段；

       Ni90高镍新品开发：现有量产的NCM811产品基础上提升能量密度6%，采用低钴化路线， 降低成本8%，实现高镍产品迭代，全电池1/3C容量≥206mAh/g，适用于传统液态和半固态锂离子电池，产线调试阶段；

       多元高能量密度NCMA：制备出容量高、结构稳定的NCMA正极材料，全电池1/3C容量 ≥205mAh/g，中试阶段；

       NCA新品开发：NCA产品（Ni≥90%），压实密度 ≥3.6g/cc，性价比优势显著，热稳定性和安全性好，产线调试阶段；

       NCM90前驱体开发：NCM前驱体产品（Ni≥90%），该项目处于中试阶，前驱体指标达到客户 要求；

       6系低成本单晶开发：高电压≥4.35V、低Co含量、低成本、高温循环和安全性能优良的单晶6系产品，中试阶段；

       Ni96前驱体开发：高容量、高循环寿命、高安全性的NCM前驱体产品（Ni≥95%）NCM前驱体产品（Ni≥90%），该项目目前处于小试阶段，配合正极进行指标改善；

       Ni96新品开发：高容量、低成本、高温循环优异的超高镍多晶产品（Ni≥95%），产品目前全电池测试1/3C容量≥215mAh/g, 低成本高容量，循环寿命良好，小试阶段；

       无钴前驱体开发：高镍无钴领域实现自产前驱体供应，并在技术上处于领先地位，改善产品 结构布局，高镍无钴前驱体，小试样品正在客户认证阶段，前驱体各指标达到客户要求；

       无钴层状正极材料开发：发高电压≥4.35V、低成本高容量、高温循环和安全性能优良的无 钴单晶产品，小试样品性能基本达到设计要求，成本优势显著，准备放大量验证；

       钠离子电池正极材料：钠离子电池体系及正极材料，使得相应钠离子电池能量密度高于 110Wh/kg，循环优于6000次，倍率性能优于3C，总体性能能够与LiFePO4电池相比，成本相对LiFePO4电池降低约10-20% ，正极材料目前全电容量测试 ≥125mAh/g,低成本，全电 循环寿命仍需继续改善，用于储能领域，小试阶段；

       全固态电池正极材料：掌握适用于固态电池体系的正极材料及固态电解质生产技术，开发出 用于固态电池的高镍三元正极材料，所制固态电解质锂离子电导率高于1mS/cm，制备的固态电解质室温锂离子电导率达到10-4S/cm，并开发改性的高镍三元材料，适用于有机无机复合固态电解质固态电池及硫化物固态电解质全固态电池，小试阶段；

       研究制定电池正极废料回收技术：锂离子废电池中的钴、锂、镍和铜等价格相对较高，资源 稀少，对该部分金属进行资源化回收，保证湿法回收率≥ 98%，回收试验线搭建阶段。

       新产品开发项目管理分为立项、小试、中试、试生产、量产五个阶段，而产品量产后，研发部门还将协助生产部门对量产产品进行持续改进。睿蓝研究对容百科技研发项目归纳和总结，它的12项研发产品主要是三个方向：一是高镍升级迭代接近准高镍；二是超高镍及无钴层级；三是固态电池。它除对量产产品进行不断优化升级之外，还实施了多项前沿新产品开发项目，在固态电池适用的改性高镍/超高镍三元正极材料、氧化物固态电解质及钠离子电池正极材料、富锂锰基正极材料、尖晶石镍锰酸锂正极材料等新材料突破。

       睿蓝研究认为，这种跃迁式的发展速度是建立在极强研发能力和对趋势预判基础之上的能力，表明容百科技战略决策团队谋划更远大发展格局，同时构筑更高层次的护城河。三元正极材料正引起趋之若鹜众多企业参与，唯独容百科技把公司整体竞争力设计于高镍层面。在高镍化方向明确后，当更多参与者转而研究高镍，而容百科技已将高镍作为基础产品，并将研发转向更高镍的超高镍。前瞻性判断与布局总是能让其拥有技术先发优势，这也是它获得高镍正极龙头的超凡素质所在。

       容百科技目前主产能位于湖北和贵州两大基地。2020年正极材料产能4万吨，预期2021年底12万吨，2025年产能30万吨。高镍三元正极材料出货量连续多年全国第一，国内唯一三元材料产量超过2.5万吨的企业。

       湖北是容百最主要产能基地，2020年收入33.6亿元，约2.5万吨产能，至四季度产能利用率达到了满产水平。

       贵州容百已形成年1.5万吨高镍正极产能，2020年收入13.9亿元，同比增长183.1%。贵州作为容百在西南地区锂电产业集群布局重要一环，产能主要配套西南区域重要客户。2021年，贵州容百建设年产10万吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。二期及后续项目投资29亿元，建设期整体约48个月，其中二期预计2021年完成，产能1.5万吨。后续项目7万吨，与一期1.5万吨共同构成年产10万吨锂电高镍正极材料生产线。

       “2025 动力型锂电材料综合基地（一期）”年产6万吨三元前驱体项目建设期延长, 计划2022年3月31日前完成1-1期3万吨建设，2022年12月31日前完成1-2期3万吨建设。

       “2025 动力型锂电材料综合基地（一期）”项目建设期为什么延长？

       睿蓝研究团队发现，主因在于容百科技采取了“NCM811 高镍”优先策略，阶段性工作重心聚焦于解决湖北、贵州、韩国三地正极材料产能瓶颈，前驱体产能建设进度相应放缓。经容百科技对“2025 动力型锂电材料综合基地（一期）”项目重新测算，它自主研发的新一代高镍系列前驱体新品需求明确，产能消化具有充分市场基础。项目投产后十年期，预计年均可实现收入57亿元。

       据4月22日最新信息，容百科技韩国高镍正极项目年产7万吨动工。该项目将于2025年12月正式建成，一期预计2021年底建成。公司披露，以自有及自筹资金11亿9252万元增资韩国全资子公司JS株式会社，建设韩国年产2万吨高镍正极项目，根据项目进度分批增资。韩国正极产能，已与部分国际客户达成初步合作意向。全球前五大锂电池厂商有三家分布在韩国，建设周期24个月。同步扩建国内湖北、贵州产能，预计2021年底高镍三元正极材料产能将达到12万吨以上。

       如何对容百科技的未来进行定义？它的可持续价值有多大？我们将用睿蓝研究搭建的三层框架去分析，一是基础事实，二是从事实中产生规律和逻辑，三是从逻辑和规律中判断预期和可持续发展价值。

       前面睿蓝研究团队从行业趋势、路线、技术、产能对基于容百科技的相关性作了陈述，下面将容百与产业的实务进行穿透、比较和提炼。如下几个事实相当重要，关系着它的核心价值。

       容百科技创立之始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。三元正极材料中高镍材料发展速度最快，2017年高镍占三元材料比重是2.4%，2018年5.6%，2019年9%，2020年24.1%。2018-2020年，容百高镍NCM811 系列材料出货年复合增长率94%。2019年高镍市场份额60%，2020年目前尚无确切数据，预计占比仍在50%以上。

       因为高镍正极核心技术壁垒建立起的护城河，使容百科技在高镍方向成为成长最快公司。虽然天津巴莫、当升科技和杉杉股份都涉及高镍业务，但这几家一是体量小，二是没形成整体高镍体系，三是缺少从高镍往更高镍发展技术储备和产业准备。我们要特别提示投资人，容百的高镍化是体系化策略。

       容百科技最新策略是“实现超高镍产品的大规模产业化”，这把它推进到了更高一个层次，这个战略的意图不仅仅成为中国正极材料的绝对领导者，而志在成为全球正极材料的领导者。匹配这个战略的是研发项目上推进NCM811系列产品升级及新一代Ni90超高镍系列产品量产——完成Ni95及以上的超高镍NCMNCA产品——在前沿材料方面固态电池、无钴正极、富锂锰基、钠离子电池等正极材料开发。

       我们该如何认识高镍及超高镍的技术壁垒呢？

       两个层面：一，相较于常规三元材料，NCM811、NCA技术壁垒不仅指较高的研发技术门槛，还包括更精细的生产管理以及更低成本大规模量产的水平。高镍不仅需要掺杂包覆等技术改性，还需要在氧气气氛下煅烧，对于生产环境的湿度控制、设备的耐腐蚀和自动化水平提出了更苛刻的要求。因而，以较低的综合成本实现高镍大规模量产也是行业壁垒之一；二，高镍材料是动力电池中最重要原料之一，对动力电池各项核心性能及安全性能都有较大的影响，基于产品稳定性及安全性角度考虑，新能源汽车制造商和动力电池公司对于NCM811、NCA产品认证测试程序更为复杂，不但需要进行长期产品性能测试，还需要对生产厂商综合供货能力进行详细评估，整体认证周期时间会达到2年以上。这里面包含三个壁垒：技术、成本、时间。

       我们总结容百的综合优势后认为技术领先是逻辑之一，即：

       1，自主开发适用于全固态电池的改性高镍、超高镍正极材料以及固态电解质方面，已取得多项专利技术储备，并保持与国内领先固态电池企业的技术合作；

       2，布局无钴层状正极材料、NCMA四元正极材料，向下游客户送样，进一步完善性能各项指标；

       3，钠离子正极材料中试技艺改善、尖晶石镍锰酸锂正极材料小试技术成熟；

       4，持续投入富锂锰基正极材料的开发。

       客户、市场和议价能力价值是逻辑之二。

       容百科技上游采购策略方面，对于镍、钴、锰、锂等主要原材料，与格林美、华友钴业、天齐锂业、赣峰锂业、必和必拓、嘉能可、雅宝、FMC等国内外知名供应商签署了长期供货协议，维护着良好的供应链生态。

       同时，它拥有下游极其优质客户，虽然容百直接下游是电池生产商，再向下延伸到新能源汽车制造商，当前使用高镍NCM811和NCA、超高镍Ni90及下一阶段应用超高镍Ni96、NCMA、无钴层状正极材、NCMA四元正极材料的新能源汽车公司，皆是志存高远追求卓越立志于成为全球优秀公司为目标的车企。2020年上半年全球动力电池装机量前五客户占据 78%，其中LG、松下、宁德时代、SDI锚定高镍为未来重要的技术路线之一。只有处于全球产业链及供应链最顶端价值体系内，才能获得更广阔市场和更丰厚的利益。

       睿蓝研究中发现，始终与最优秀公司合作成长不仅是容百发展策略，也是它重要的创新驱动策略和可持续价值。

       宁德时代是容百科技创业伊始的核心客户，迄今为止，它的相当部分出货量均为宁德时代提供，由此也相互成就了在各自领域的对全球头部汽车的领先地位。宁德时代是全球最大的动力电池供应商，2021年预计出货量90GWh，规划产能约600GWh，总市值8654亿元，位列中国A股市值第10位。

       创新体系及组织能力是逻辑之三。

       容百科技是一家不断追求技术极限而具备挑战勇气的公司。它为支持战略创新项目落地，创建并完善了一套全生命周期的产品创新管理体系，该管理体系将战略创新项目分为客户开发、产品研发、工程建设、 供应链开发、组织变革、管理变革六个革新小组进行管理。该管理体系使它在客户开发、产品研发、工程建设、供应链开发、组织变革、管理变革等方面， 能够进行高效的提案、决策、实施落地与总结评价，形成科学、合理的创新管理闭环，为它在技术、产能、客户结构与管理体系等领域持续建立先发优势，营造核心竞争力。

       睿蓝研究团队在研究中发现，容百将其多年实践总结的快速提升企业经营能力概括为八大工具：第一项为“战略运营”——目标和战略；第二项为“产品创新”——基础研究、新技术和新产品研究；第三项为“持续改善”——产品技术、管理体系、运行机制、组织结构以至商业模式的持续改善与创新；第四项为“工业4.0”——高度信息化和智能化；第五项为“阿米巴经营”——划小核算与运营单位；第六项为“全球整合”——核心能力与资源进行优化配置与有效互补；第七项为“产融结合”——快速的多渠道融资体系，支持科技进步、产能扩张及经营规模成长；第八项为“事业伙伴计划”——激励制度与员工持股。

       睿蓝研究通过整理容百科技公开财务数据发现，公司成长速度非常快，它的营业收入从2016年的8.85亿元增长到2019年的41.90亿元，年复合增长率68%，显示在市场需求驱动下产能进一步释放下营业收入得以高速增长。
 

       受益于营业收入的高速增长，容百科技规模效应渐显，2018年终于从微利突破实现大幅盈利，从2016年净利润只有700万提升至2018年的2.13亿元，年复合增长率达到551%，而2019年迅速下滑至0.87亿元，同比下降58.94%。

       在业绩已经逐渐进入佳境的容百科技，何以在2019年发生业绩下滑呢？睿蓝研究发现导致这现象的特殊因素。

       睿蓝研究对它2019年季度净利润做了一个整理，发现唯独第四季度净亏损0.72亿，容百科技解释这是由于在该季度及期末对比克动力等下游部分动力电池厂商客户应收账款单项计提较大金额坏账准备所致。而在此之前，监管部门调查下达措施决定书，明确指出应收账款坏账准备计提不充分、将其他费用计入研发费用、三会运作不规范等情况。截至2019年6月末、9月末，对比克动力应收账款中分别有84.19%、96.05%处于逾期状态。据2019年年报，容百科技应收账款约10.87亿元，坏账准备按19.42%计提约2.11亿元，大大拉低了2019年全年净利润。

       睿蓝研究由其资产负债表、现金流量表及利润表穿透分析长周期财务逻辑和战略，以获得对它财务效率和能力评估。我们发现，公司的现金流不断改善和优化，经营性净现金流在2016-2018年连续三年为负数，2019年开始录得正数为1.17亿元，2020年经营性现金流大幅改善，录得正数7.08亿元。

       同时负债结构不断改善和优化，2016年容百科技负债率达到70%，到2020年负债率已经降到只有27%，在高速扩张同时还能优化负债结构显示公司的财务管理能力和效率非常出色。另外固定资产规模随营收增长，但占总资产的比重并不高，2020年固定资产占总资产比例为20%，身处在重资产的行业这比重并不算很高。

       睿蓝研究发现容百作为一个2019年才上市的新公司，它的财务指标确实还赶不上一些成熟公司，比如其2020年ROE、ROA分别为4.84%、3.56%，低于同行中伟股份的14.12%、5.24%和恩捷股份的14.25%、6.81%。但观其这些年表现无论净利润、现金流、负债结构等各项财务指标进步非常明显，睿蓝研究认为其最大的亮点：容百在勇猛扩产能和业绩同时，还能平衡顾及优化公司的债务结构和改善现金流非常难能可贵，这是一个成长公司持续稳健发展的基础和保证。作为成长中的公司，不可避免存在一些问题，可以看到容百就是在克服问题中成长的。

       应收账款风险是容百科技高速发展过程中的一个突出问题。虽然这个风险并未危及到公司发展战略，但也造成了短期业绩重大波动，同时睿蓝研究注意到，它的应收账款风险亦非偶然发生，我们从公开披露事项中已经发现了数个案例，投资人应对此有充分评估。

       2019-2020年，深圳比克动力电池拖欠货款近2亿元、逾期付款违约金968.67万元。后子公司容百贸易公司与比克电池签订《产品采购合同》采购700万只电芯货物价值6160万元冲抵。截至2020年，对比克电池的应收款项共计8366.68万元，按照80%的比例计提了6693.34万元坏账准备。2021年3月，又与比克电池通过电池抵账方式抵减应收账款 5180 万元，应收账款问题才基本了结；

       应收哈光宇公司货款项1059.83万元，按照40%比例计提了423.93万元坏账准备； 

       上海德朗能动力电池及浙江伊卡能源汽车公司截至2020年12月31日，对德朗能公司应收款账款余额2719.73万元(含应收浙江伊卡能源汽车有限公司1696.50万元)，已按50%的比例计提了1359.87万元坏账准备；

       谷神能源公司拖欠货款1633.38万元、逾期付款违约金143.20万元，在还款1150.02 万元后，应收账款余额483.36万元，按40%的比例计提了193.35万元坏账准备；

       远东电池公司拖欠货款3458.05万元、逾期付款违约金144.45万元，后经调解收到 1599.54万元后，应收账款余额1915.56万元，已按照30%的比例计提了574.67万元坏账准备。后来双方签订《电芯订单合同》及《抹账协议》，与远东电池公司相关债务已结清。

       因为并非个案，所以值得重视。睿蓝研究认为，特别当容百未来产能持续放大，在应收账款的风险控制能力不能有效改善，更大风险则可能令公司难以承受。

       另一个问题是，容百高镍三元正极材料与前驱体产能协同的问题亦值得重视，这个此起彼伏的不平衡问题在一定程度已经影响到了容百业务结构和持续发展能力。

       我们看到，2020年容百前驱体产销量大幅下降-41.13%和-62.83%这个事实，而且由于“2025 动力型锂电材料综合基地（一期）”前驱体项目的延期（2022年3月31日前完成1-1期3万吨，2022年12月31日前完成1-2期3万吨），其前驱体来源大量来自于外购。睿蓝研究注意到，容百科技2016年前驱体毛利率6.81%，2017年10.97%，2018年6.28%，2019年4.96%，2020年已下降到-0.07%，这不仅与以华友钴业、中伟股份、格林美三家前驱体主要业务相比，相去甚远，而且成为拖累高镍正极发展一个负面因素。

       睿蓝研究为何格外重视容百科技的前驱体业务呢？

       前驱体产量与原材料采购和消耗情况的匹配关系，主要产品镍钴锰（NCM）三元正极材料。由此，各类型三元正极材料对应前驱体的单位镍钴锰标准消耗量如下：

       容百高镍型号产品的销售规模增长较快，但因相关配套前驱体存在结构性产能不足，导致对于外购前驱体的采购规模随之大幅提升，在2019年第一季度较当期营业成本的采购占比达27.97%，外购前驱体的采购规模及占比提升，对利润空间及销售毛利率有较大压缩。这是容百科技走向更具成长性和可持续价值的一个重要评估事项，同时也是一项十分值得期待补上的短板。

       注：文章图片未做标注均来自企业信息披露