天赐材料发布1-2月份经营情况，1-2月份净利润8.6亿元，同比增长470%，因业绩超预期而涨停。一季度业绩对全年业绩有指引性，一季报业绩往往比年报业绩更受市场关注。天赐材料如何取得超预期的业绩？业绩是否具备持续性？

 

       天赐材料有三大业务板块，日化、电池材料、有机硅橡胶三大业务板块，业绩贡献最大的是电池材料，天赐材料的电池材料有3大产品，动力、储能、3C电池用电解液，锂电池电解质、正极材料。天赐材料在2002年就进行锂离子电池电解液的研究和开发，2007年布局核心原材LiPF6，实现电解液量产。公司是中国第一批研发锂电池的企业之一，天赐材料最新开发的铁锂高低温兼顾长循环电解液，市场占有率高，受到铁锂动力电池客户的广泛认可；高镍三元电解液，创新性地使用正极成膜添加剂，抑制高镍正极对电解液的氧化和过渡金属离子的溶出，使高镍电池具有优良的综合性能特别是高温性能。

 

       一、天赐材料1-2月份业绩大幅增长的主要因素有3点：

 

       （1）公司六氟磷酸锂自供比例提升，提升电解液毛利率。电解液仅占锂电池成本的9%，电解液的原材料成本比重超80%，六氟磷酸锂占电解液成本比重约为43%，溶剂约为30%，添加剂成本约占11%。天赐材料通过纵向一体化降低成本，布局六氟磷酸锂获得成本优势，构筑竞争壁垒。2022Q1公司六氟磷酸锂产能预计3.2万吨左右，较去年同期增加2万吨产能，6F自供率或提升到接近90%，而2021年Q4六氟磷酸锂自供率下滑到70%。六氟磷酸锂合成难度较高，存在较高的技术壁垒，在电解液原材料中，六氟磷酸锂单吨投资额最高，六氟磷酸锂价格大幅上涨，1-2月份六氟磷酸锂市场报价在55-57.5万元，而2021年同期市场报价在10.7-16.5万元/吨。而天赐材料自产的六氟磷酸锂成本相对行业均值，公司六氟磷酸锂量价齐升，显著增厚公司利润。

       （2）电解液产量提升，电解液纵向一体化发展，具有成本优势。天赐材料2021Q4电解液出货5.1-5.2万吨，环比增长35%+，2021年出货15万吨，同比翻番增长，公司15万吨电解液装置已于2021年四季度投产，叠加2021年的10.6万吨/年的产能，2022年一季度天赐材料产能25.6万吨/年，东吴证券预计2022年电解液公司出货30-35万吨，产量再翻倍。电解液通过纵向一体化发展，具有明显的成本优势。据百川资讯数据，2021年电解液市场均价为8.3万元/吨，市场成本为6.6万元/吨，因自产核心原材料六氟磷酸锂，据测算预计2021年公司电解液成本仅为4.3万元/吨，较市场成本低35.6%。

 

       电解液市场报价2021年1-2月市场报价4.15-4.85万元/吨，2022年1-2月市场报价12万元/吨，原材料价格上涨，电解液单吨毛利下降，公司通过增加产能增加利润。

 

       （3）传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利。1-2月磷酸铁预计出货1-1.5万吨，预计短期单吨净利预计5000元+，贡献利润0.5-0.75亿，1-2 月日化预计贡献3000万元利润。

 

       二、天赐材料1-2月份业绩增长的主要因素是公司六氟磷酸锂量价齐升，叠加电解液产能增加140%，另外磷酸铁开始贡献少量业绩，实现业绩大幅增加。那么天赐材料的业绩是否具有可持续性呢。

 

       （1）中国及全球新能源汽车快速发展，拉动锂电需求高增长，预计2020-2025年全球电解液需求由41.9万吨增至221.3万吨，CAGR将达到39.5%。随着碳酸锂价格不断上涨，龙头积极扩产，通过规模化生产降低成本，电解液市场集中度向龙头靠拢。

 

       （2）2022 年公司通过技改将6F产能提升到6万吨，2023年有望再投产5万吨,此外公司加速双氟磺酰亚胺锂产能布局，现有6000吨产能Q2满产满销，预计22年中新增1万吨产能。公司双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）现在产能和规划产能均为全球第一，此外，公司还有VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于22-23年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。

 

       （3）全年磷酸铁有望出货10万吨+，随着规模化，单吨利润有望维持5000元；全年看卡波姆有望贡献0.8亿元利润，传统日化贡献1.4亿元，合计利润2亿元+。

       由于下游景气度持续超预期，东吴证券调整公司2021-2023年归母净利润为22.02/46.01/55.00亿元。