4个交易日累计涨幅达到18%，盘中一度创下历史新高，赣锋锂业再次引起吸引了资本市场的目光。

 

       智通财经APP观察到，6月16日，伴随着特斯拉概念的火爆，港股赣锋锂业跳空高开，全天上涨16.7%，截至19日收盘涨至36.4港元，盘中创下新高38.55港元。

 

       作为全球锂化合物的领先生产商，赣锋锂业是众多动力电池厂商及新能源车的上游合作伙伴，其中便包括了近两年新能源车的代表性企业特斯拉。而在股价方面，赣锋锂业也与特斯拉产能力明显的“绑定效应”。

 

       2020年1月，特斯拉公布2019Q4超预期业绩之后引得资本追逐，几个交易日股价从600美元左右迅速窜升至超过900美元，最高达到近970美元，涨幅高达50%。而赣锋锂业也从20港元左右快速达到30港元门槛，到2月中旬达到36港元，两周涨幅达到75%。

 

       不过3月份随着公共卫生事件在全球的扩散，股市大跌，美股数次熔断，特斯拉股价从900美元跌至不足400美元，赣锋锂业也跌回20港元附近。之后随着市场逐渐企稳，美股指数反弹，特斯拉表现出强大韧性，一路反弹，截至6月19日已经站稳了1000美元的大关。赣锋锂业也经过了两个多月调整之后近期出现反弹迹象。不过从近一年的股价上行趋势看，短期内似乎又有脱离趋势的迹象。

 

       锂供需结构有所改善，产能释放仍待检验

 

       赣锋锂业从中游锂化合物及金属锂制造起步，并逐渐向上游拓展至锂资源提取以获取锂原材料供应，向下游拓展至电池生产和回收业务。

 

       从产业链角度看，锂盐生产上游为锂原材料供应商，主要包括盐湖锂和矿石锂，由于品质不同，盐湖锂主要用来生产碳酸锂，而矿石锂品质较高，用来生产氢氧化锂;其下游合作商主要分别电池领域、医药及其他，以2019年中国数据看，其中电池材料用锂占比达到80%，电池领域又可细分为动力电池、3C用锂和储能用锂，占比分别为电池领域用锂的58%、35%和7%。

 

       据美国地质调查局2020最新数据显示，世界已查明锂资源量约为8000万吨，储量约为1700万吨，主要集中在南美锂三角(智力、阿根廷和玻利维亚)，为盐湖卤水型;其次是澳大利亚，为硬岩型锂辉石，2019年其锂精矿产量占全球锂资源产量的54.6%。中国的锂盐生产则主要依靠进口，生产方式则以矿石提锂为主，因此澳洲精矿的产量对国内的锂盐生产影响显著。而从另一方面，全球锂盐的产能主要集中在中国，2019年全球基础锂盐总产能约75.5万吨，中国达到约53.3万吨LCE，占比达到70%，因此与锂矿呈现相互影响之势。

 

       智通财经APP观察到，2015年开始国内新能源汽车蓬勃发展，对于锂资源需求大增，锂矿价格强势。不过2018年开始，随着新能源车补贴退坡的提出，下游需求趋缓，而上游产能过剩，导致锂精矿价格持续下行。数据统计，2019Q2澳洲锂辉石产量达到峰值合计48万吨，之后Q3/Q4分别为45万吨和35万吨，环比下滑，主要是价格从2018年的近1000美元/吨持续下跌，2020年5月份已经跌破450美元/吨。

 

       锂盐生产也呈现阶段性的产能过剩，2019年，全球锂盐产能利用率50%，中国的产能利用率48.2%。

 

       与供应过剩相对的则是下游需求疲软的局面，特别是受到公共卫生事件的影响，作为需求最大的动力电池需求下降，据乘联会统计，2020年1至5月，国内电动汽车同比销量下滑约45%。因此，目前市场上整体仍然呈现供需结构不平衡的局面。

       但是这种局面已经有改善预期。目前锂矿生产和锂盐产能过剩较为严重，价格均跌至历史低位。同时由于下游需求端出现明显改善，5月份新能源车销量虽然同比下滑但是环比改善，同时消费电子方面需求强劲。从产业链角度看，需求增长会首先传导至锂盐生产商。国内市场锂盐生产成本主要受澳洲矿场影响，而澳洲矿场面临较大的产能出清压力，锂矿价格反弹相较延迟，而中间商锂盐生产可能最先受益，不过产能释放方面，仍然面临较大考验。

 

       布局下游锂电产业，着力发展氢氧化锂技术路径

 

       智通财经APP观察到，从收入结构看，赣锋锂业仍然以锂系列产品为主，包括锂盐和锂。2019年，锂系列产品收入占比达到78%，锂电池、电芯及直接材料收入占比11%，毛利润方面，锂系列产品达到90%，仍是业务主导。不过从趋势看，锂系列占比逐渐降低，主要是因为赣锋锂业开始布局上下游业务。

       具体到主要业务锂产品方面，又可细分为碳酸锂、氢氧化锂和金属锂。

 

       截至2019年底，公司拥有碳酸锂年产能4.05万吨，氢氧化锂年产能3.1万吨，金属锂年产能1600吨，另外有在建氢氧化锂年产能5万吨。不过2019年，其实际有效产能分别为碳酸锂2.58万吨，氢氧化锂2.4万吨，金属锂1600吨，产能利用率分别为90%，99%及90%。

 

       可以看到，碳酸锂目前仍然占据主导，但是氢氧化锂产量增长则更加迅速，根据预测2020年可能反超碳酸锂，未来也将成为公司的主导产品，主要是因为目前公司有5万吨氢氧化锂项目产能有望今年年底建成。

       据智通财经APP了解，赣锋锂业着力氢氧化锂技术路径，主要也是由下游需求决定的。未来新能源车增长的确定性很强，而高续航是大势所趋，高镍三元电池的推进也是主流选择，而高镍三元电池的生产，高品质氢氧化锂是最优选择。若目前在建产能投产，2021年产能可能超过龙头雅宝，成为全球氢氧化锂龙头。

 

       在技术方面，受到元素性质影响，锂电池领域中，磷酸铁锂的能量密度天花板已现，要想实现高续航，需要提高锂含量。而氢氧化锂和碳酸锂的选择，并非是碳酸锂的性质更优，事实上，单水氢氧化锂锂含量低于碳酸锂，而销售价格却远高于碳酸锂，单吨价格可能超过1万元。主要是因为制作工艺中，受到烧结温度限制，碳酸锂可能会出现分解不完全的情况，导致电池产品性质下降，在目前的工艺限制下，氢氧化锂是较好选择。

 

       另一方面前文提到，受锂资源的性质影响，氢氧化锂原材料主要是锂辉石而不是盐湖卤，因此，赣锋锂业的业绩将进一步与澳洲矿场的情况进行深度绑定。

 

       下游需求改善，传导至业绩仍需时间

 

       智通财经APP了解到，赣锋锂业下游合作商主要有LG化学、特斯拉，此外还有漫步者、先声等消费电池，而从目前需求角度看，市场已经跌至底部开始反弹，尤其是消费电池方面，改善更加明显。不过接下来，依然需要关注以特斯拉为代表的新能源车领域的改善情况。

 

       不过赣锋锂业的业绩仍然承受很大压力。从一季度数据看，营收10.79亿元，同比下滑18.9%，扣非净利润7185万元，同比下跌52%，并且在业绩指引中，预计上半年净利润为1.4亿-2亿元，同比下降32%-53%。

 

       在收益质量方面，2020Q1的毛利率为19.47%，环比下降2.56个百分点，净利率则跌至0.52%，扣非净利率6.7%，环比持平，但是同比下降12.3%个百分点。不过公司的费用控制能力较好，长期保持稳定。

 

       虽然目前市场上因为需求反转，对赣锋锂业的走势偏好，但是智通财经APP认为，在目前主要有需求主导的情况下，需求反转确实会降低其业绩压力，但是短期业绩的改善压力依然较大。2020年上半年的业绩明显会拖累全年，目前碳酸锂的产能整体呈放缓状态，而氢氧化锂的产能顺利投产到释放最快也要到明年，所以，2020年的业绩增长压力比较大。而且受到短期市场情绪影响，目前赣锋锂业股价并不低，需要注意估值风险。