什么?宁德时代比LG化学贵几倍?

时间:2021-07-19 10:03来源:价值线研究院 作者:边江 张志楠
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       每一个站在产业迭代时代风口上的龙头企业,或许可以独领风骚10年。
 
       阿里、腾讯如此,苹果如此,茅台如此。2021年,风吹向新能源动力电池龙头企业宁德时代,市值突破1.3万亿,进入A股总市值前5位,风头胜过去年的茅台,被誉为电池茅。
 
       在碳达峰和碳中和的全球推动下,新能源汽车开始加速进入家庭,其核心产品提供商宁德时代高歌猛进,2021年大涨近60%。宁德时代大象起舞,带动锂矿、正极、负极、电解液等相关板块疯狂上涨。
 
       2021年7月16日,周五,宁德时代罕见出现了6%以上的下跌。有投资人惊呼,动力电池的赛道上,从全球来看,和宁德时代几乎比肩的的韩国的LG化学市值才3000多亿元,仅宁德时代零头。
 
       价值线研究员聚焦宁德时代和LG化学对比:宁德时代动态市盈率150倍,LG化学仅50倍。两者估值相差几倍,谁疯了?
 
A
动力电池赛道真的很美
 
       截止2021年6月,新能源汽车保有量603万辆,占汽车总量的2.1%。也就是这个行业未来十年将近有40倍以上的发展空间。
 
       进入2021年,我国新能源汽车市场保持高速增长,2021年1-6月新能源乘用车零售销量100.1万辆,同比增长219%。1-6月新能源汽车渗透率为10.2%,较2020年的5.8%提升明显。通俗地讲,就是今年买新车的人中,新能源车的比重已从去年的5.8%,上升到10.2%。
 
       海外来看,美国尤其是欧洲近期在政策上的变化打开了对于明年全球销量预测的空间。2021年1-5月,欧洲新能源汽车销量79.4万辆,同比增长196%,渗透率从2020年的11.5%提升至15.3%;1-5月,美国新能源汽车销量22.4万辆,同比增长107%,渗透率从2020年的2.2%提升至3.2%。专业机构称,2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增速有望达40%以上。
 
       而动力电池,作为新能源汽车的“心脏”,正成为当下资本市场最火热的赛道。比5年前因为智能手机面市带来的消费电子潮还猛烈。
 
       宁德时代是一家2011年成立的公司,2018年6月11日在深交所上市。上市后经过一年的盘整,最近两年开始猛涨,股价从70元涨至570元,上涨近7倍。今年即便内有解禁压力缠身,外有海外知名机构摩根的评级下调(“低配”251元/股),但也不碍资本对其偏爱,二级市场持续上涨,先超农行,再压平安,后“斩”五粮液,荣登深市市值之王。
 
       宁德时代上涨的重要原因是其已成为全球最大的动力电池商,市场占比达到30%,特斯拉等巨头均为其客户。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2021年6月中国动力电池装机量11.10GWh(+136%),环比增长13.8%;2021年1-6月中国动力电池累计装机量52.49GWh(+200%),相较2019年同期累计装机量30.01GWh增长74.9%,两年平均复合增速32.2%。
 
       今年,不管是新能源整车还是动力电池产量都在增长,行业景气度持续上升。
 
       巴菲特曾说“投资就像滚雪球,最重要的是发现厚厚的雪和长长的雪道”,那么作为新能源汽车心脏的动力电池赛道就是这样一条崭新的“长坡厚雪”赛道。
 
B
宁德时代的长板与短板
 
       宁德时代是动力电池的优等生,长板明显。
 
       其一,动力电池全球出货量第一,市场相对占比较高,已超30%。
 
       其二,成本控制能力超强。2015-2020年,其动力电池售价从2.28元/Wh下降至0.8元/Wh,下降60%。注意,0.6元/Wh的成本是业内预估的“没有财政补贴的情况下,新能源汽车具备与传统燃油汽车抗衡的竞争力”的临界点。因为其成本和售价下降,特斯拉原来在中国生产的汽车从搭载LG化学电池全部改换为宁德时代电池,其主流车型Model 3和Model Y都出现较大幅度的降价。动力电池价格走低和新能源车价走低,有助于新能源车更快地进入千家万户。
 
       在关注到长板同时,宁德时代的短板随着其快速扩产也日益明显。
 
       短板之一,对上游锂矿和正负极电解液材料提供商控制力不强。当前世界优质锂矿资源中,天齐锂业和赣锋锂业与世界主流企业美国雅宝、智利SQM、澳洲矿业巨头达成深度合作,产量和价格控制力很强。虽然宁德时代近半年也在北美、澳洲的一些锂矿进行投资,但股权比例偏少。在锂盐和材料方面,宁德时代以少数股权方式投资了四川天宜锂业和德方纳米等公司,但均属于零敲碎打,难以形成规模优势和定价权优势。
 
       短板之二,盈利提升能力慢于预期。近年来,宁德时代虽然产销量持续增长,但利润率持续下降,从2016年48%将至2020年的24%,下降了50%。主要原因则是关键原材料不断猛烈涨价。带来的直接结果就是市场份额扩大,但盈利能力慢于预期。
 
       一面是股价疯狂快速上涨,一面是盈利慢于预期,宁德时代的动态市盈率从高位回落缓慢。短期看问题不大,长期看必然面临对决:要么业绩快速爬坡,跟上股价;要么股价快速回落,等待业绩上来。
 
C
电池寡头LG化学
 
市盈率和市值只有宁德时代一个零头
 
       价值线研究员注意到,一家在动力电池业务上,实力能和宁德时代掰手腕的企业LG化学,目前市盈率仅为宁德时代的二分之一,市值仅有宁德时代的一个零头,3千多亿元人民币。
 
       从动力电池的出货份额来看,宁德时代连续四年蝉联全球第一,而 LG化学在2020年增长迅猛。根据SNE公布的2020年全球动力电池装机量排行榜中,LG化学以31GWh装机量排名第二,与第一名宁德时代仅相差10%左右。
 
       聚焦动力电池业务,LG化学一季度营收38.2亿美元,营业利润3.1亿美元,与宁德时代不相上下。从产能规划来看,宁德时代2021年的产能将达到120GWH,LG差不多也是这个水平。无疑,LG化学与宁德时代已成为动力电池市场的双寡头。
 
       有动力电池行业研究员称,当前宁德时代已在国内市场占据完全的优势地位,并可持续享受到中国新能源汽车市场增长的红利,而LG化学也在欧洲市场继续扩张,两家现在都在疯狂扩产能,接下来就是技术路线和研发能力的比拼了。
 
       而在技术储备方面,宁德时代和LG化学目前都在尽量完善三元锂电池技术,同时又在不断对未来的电池技术进行探索,目前宁德时代和LG化学的研发还没有拉开差距。
 
       但两者的市值却差距非常大,宁德时代高达近1.3万亿人民币(约合2000亿美元),而LG化学却只有516亿美元,仅仅是宁德时代的四分之一。
 
       要知道,LG化学除了动力电池,还有石油化工,尖端材料,生命科学三大业务。LG化学一季度整体营收达到了86.7亿美元,而动力电池只占一半不到(38.2亿美元)。
 
       或许是意识到市场给予LG整体估值较低的问题,LG新能源(电池业务)将谋划拆分单独上市。
 
       6月8日,LG新能源向韩国交易所申请了有价证券市场的上市预备审查,预计于2021第四按季度上市,募资规模或超10万亿韩元(约合人民币573亿元),估值或达100万亿韩元(约合人民币5733亿元)。
 
       但这样的估值也还不到宁德时代目前市值的一半。
 
       巨大差异之下,聪明的投资人不妨问一个问题:是LG的投资人太傻不识货,还是宁德时代太疯狂了?
 
D
老虎也有打盹的时候
 
       世界上没有永远上涨的股票,就像树不可能长到天上去,老虎也有打盹的时候。
 
       半年前,贵州茅台五天之内连拉三根大阳,股价冲破2600元,市场高呼“永远的神”。半年后的今天,茅台股价已跌破2000元大关,陷入了长达半年的调整。
 
       同样是半年前,特斯拉2020年就上涨7倍,股价达900美元/股,市值逼近万亿美元,风头一时无两。马斯克毫不掩饰自己的野心:“特斯拉有机会超越苹果成为全球最大的公司”。半年后的今天,特斯拉一直在600-700美元之间徘徊,离万亿又远了一步。
 
       究其原因,茅台很好,特斯拉也很好,其行业很好,自身也是行业的龙头公司,但其在某一段时间内涨幅过大,已透支未来的业绩。市场只能以其下跌和调整来等待业绩增长上来与股价匹配。
 
       无论是谁,当未来的业绩增速已无法消化过高的估值时,抱团资金松动和价格瓦解就只是时间问题。
 
F
留一半清醒留一半醉
 
       巴菲特还有句名言:以合理的价格买入好公司,要远胜以好价格买进一家一般的公司。对于这句话的理解,大多数人把重点放在了好公司上,却往往忽视了合理价格这一至关重要的前提条件。
 
       茅台和特斯拉们已经证明,市场没有“永远的神”。再好的公司和赛道,如果没有合理的价格也是徒劳。价格围绕价值波动,价格终将反映价值,好价格永远是投资中重要一环。
 
       A股在春节后曾有一波较大幅度的调整,市场普遍称这波调整为杀估值,而杀估值的罪魁祸首就是美债收益率的走高。作为全球风险资产定价的锚,金融机构普遍认为,当十年期美债收益率站上1.5%的时候,股票市场就会开启剧烈回调。在这波杀估值中,十年期美债收益率最高时曾突破了1.7%。包括茅台、宁德时代在内的抱团龙头都是从这时候开始下跌。
 
       所不同的是,新能源汽车和光伏等赛道龙头在这波杀估值后股价又重新爬了上来,这一方面源于赛道自身极为优秀的基本面和前景,另一方面也源于美国通胀超预期消化后,美债收益率开始不断下行。尤其是6月底以来,十年期美债收益率大幅下滑,一度跌穿1.3%。
       然而,十年期美债收益率的下跌只可能是暂时的。因为伴随着美国经济复苏,迟早会收紧货币,只是时间问题。尤其是根据6月的美联储议息会议,货币转向节奏可能会比预想来得更快,最快可能年底缩减QE。天风证券最近指出,QE缩量时点可能在三季度中后期进入预期发酵窗口期、明年一季度进入正式减量窗口。
 
       一旦QE开始缩量,十年期美债收益率必然重回升势,到时候再杀一波估值也就在所难免。2013年,美国释放退出QE信号后,曾引发全球范围内的缩减恐慌,十年期美债利率由1.7%持续飙升至3%左右,全球股市、大宗商品大跌。因此,对于高估值股票来说,这可能是下半年不得不警惕的一个巨大风险。
 
       近日,已有一些投资机构认为,相比LG化学,宁德时代虽然好,但确实太贵了,现有股价已透支未来三年的业绩。
 
       不同的市场环境,对高估值高价格的容忍程度也不同,宁德时代的高估值能持续多久?今天是星期一,又是一个新的交易周,投资人应密切关注宁德时代和锂电板块的走向,留一半清醒留一半醉。
 
(责任编辑:子蕊)
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