1.1 三元前驱体：三元正极材料的“半壁江山”

        NCA/NCM三元前驱体指镍、钴、铝(锰)氢氧化物共沉淀化合物，是生产镍 钴铝（锰）酸三元正极材料的主要原料。前驱体的价值可占到三元正极材料价值的一半以上，而正极材料在锂电池材料成 本中的占比则高达40%左右。

       三元正极材料性能与前驱体关联紧密。三元正极材料由三元前驱体与锂盐烧结而成。由于高温烧结的过程对于三元前驱体 的性能影响很小，因此三元正极材料对前驱体有很好的继承性，故三元前驱体的控制工艺至关重要。

       三元前驱体的技术指标包括4个方面，1）粒径大小及分布；2）振实密度；3）金属元素摩尔比；4）克比容量(mAh/g)。

       1.2 三元前驱体产业链：终端主要为新能源汽车领域

       三元前驱体最重要的下游应用是动力电池。三元前驱体与锂盐烧结后形成的正极材料，是锂电池的重要组成部分，目前主 要用于新能源汽车的动力电池。三元材料由于其比容量与能量密度的优势，近年来的装机量不断提升，具有广阔前景。此 外，三元锂电池也将向消费电子、电动工具、储能设备、军工等领域不断拓展。

       三元前驱体上游主要为粗制原材料。三元前驱体的上游材料主要包括镍湿法冶炼中间品，废旧电池镍钴料以及其他粗制镍 钴料。上游材料经湿法冶炼技术分离提纯后得到高纯硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等溶液，进而直接合成三元前驱体。

       1.3 正极材料的分类:三元市场份额不断提高，高镍化大势所趋

       目前新能源汽车所使用的动力电池正极材料主要分为磷酸铁锂（LFP）与三元正极（NCM、NCA）两大类，近年来三元 材料随着工艺升级与性能提高，市场份额不断提升，2020年市占率达60%。 三元正极材料又可以根据构成元素及比例的不同分为NCA、NCM111、NCM523、NCM622、NCM811等型号，数字代表 不同组分占的比例。他们的性质特点与成本也各有差异，制造工艺也略有不同，因此存在一定的差异化竞争。其中 NCM811与NCA由于镍含量较高，又被称为高镍三元材料，是未来正极材料的热点。

       1.4 NCA前驱体生产工艺：化学共沉淀法是主流、技术壁垒高，降低成本是关键

       化学共沉淀法是主流方法，工艺技术壁垒高。三元前驱体的制备方法主要有固相合成法、化学共沉淀法和溶胶凝胶法。其 中化学共沉淀法产品质量高、设备简单，是国内外生产的主流方法。由于前驱体的微观结构和宏观性能的改善与制备工艺 指标密不可分，因此在工艺上仍有较高的壁垒。

       降低制造成本是关键。前驱体行业原料成本占比较大，如何降低成本是企业关键。以芳源股份为例，公司将粗制品利用 “萃杂不萃镍”的核心技术提纯得到用于制作三元前驱体的高纯硫酸盐溶液，有效地降低了制造成本。

       二、高镍化大势所趋，NCA前驱体需求快速提升

       2.1 新能源汽车实现量的飞跃，十年内预计增翻15倍

       新能源汽车行业发展：随着全球一体化愈加深入，环境保护、能源消费结构调整受到各国政府高度关注，低碳、绿色已经 成为未来发展趋势，新能源汽车产业成为各国政府发展规划和鼓励扶持的重点领域。

       政府支持：国务院常务会议将新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长期限，平缓补贴退坡力度和节奏，支持新能 源汽车产业高质量发展，促进新能源汽车的消费。

       内需扩大：我国是推广和发展新能源汽车产业最早的国家之一，2015年我国新能源汽车销量全球第一，2019年我国占

       2.2 动力电池需求旺盛，五年来以稳健步伐持续增长

       全球动力电池装机量持续增长：根据高工产研、Marklines统计，2019年全球动力电池装机量达到115.2GWh，同比增长 18.9%，发展势头良好，前景广阔。

       中国动力电池市场潜力巨大：过去几年我国新能源汽车行业迅速发展，三元动力电池在乘用车领域广泛使用，推动我国三 元动力电池出货量高速增长。根据高工产研数据，2019年我国三元动力电池出货量达到49.6GWh，同比增长21.0%， 2015-2019年复合增长率达到87.7%。

       2.3 三元正极材料作为正极龙头，将持续占领市场主流

       按照市场规模，目前正极材料主要有三元正极材料（NCM,NCA),磷酸铁锂(LFP),钴酸锂（LCO）以及锰酸锂（LMO）。2016- 2021年，国内主流动力电池企业加快三元动力电池生产和应用，三元正极材料的出货量所占市场比例也在不断提升。

       按照出货量统计，三元正极材料比重最高且呈现逐年上涨趋势。根据住友金属公告的数据，2019年全球三元正极材料市场 出货量为34.3万吨，预计到2025年，全球三元正极材料出货量将达到150.0万吨，2019-2025年复合增长率达到27.8%。分 型号来看，国内市场NCM5系三元正极材料仍是主流，NCA正极材料在2021年出货量将达到6.7万吨。

       2.4 中国三元正极材料规模将随着全球市场的成长而持续扩张

      按照高工产研的数据预测数据，自2019 年至2025 年:

      全球三元正极材料预计十年内出货量翻10倍，由34.3万吨升至150.0万吨，年均复合增长率将达到27.8%；其他正极材料 未来在整体市场的占比预计仍将保持较低水平。

      中国三元正极材料预计十年内出货量翻20倍，由19.2万吨升至62.0万吨，年均复合增长率将达到21.6%；中国市场占全球 市场的比例在40%左右，三元正极材料在海外市场仍有较大需求空间。

       三、高镍前驱体供不应求，头部企业加倍扩产

       3.1 三元前驱体行业竞争激烈，中镍NCM仍是供应主流

      据高工产研数据统计，2019年中国前驱体企业出货量约25万吨，其中格林美出货量第一，中伟股份排名第二，芳源占比为 4%，NCA前驱体主要由格林美和芳源批量供应。 按产品类型分析，2019年三元前驱体产品供应以NCM5系为主，高镍部分的NCM8系与NCA的份额共计为25%，其中NCA前驱体 占三元前驱体比例为12%。

      3.2 三元前驱体行业竞争激烈，高镍化趋势明显，2020年NCM8系占比倍增

       2019年国内三元高镍材料在三元材料中占比只有13%，而在2020年三元高镍材料中的NCM8系出货量大幅提升，总计占比达 到了23%，由于高镍低钴或无钴是动力电池的主流发展趋势，未来高镍材料在三元正极材料中的占比将继续提高。 2019年国内NCA正极材料出货量占三元材料仅有2%，而2020年占比为1%，同时2019年国内NCA前驱体出货量占三元前驱体的 比例为12%，可见国内NCA正极材料供应量较小，以格林美、芳源为主的NCA前驱体企业的产品以出口为主，供应海外客户。

       3.3 NCA三元前驱体主要供应海外市场，全球NCA正极企业格局集中

        国内NCA前驱体供应商主要是格林美和芳源，高镍NCA前驱体产品以出口为主，根据高工产研、中国海关数据，2020年 中国NCM与NCA三元前驱体出口量合计11.28万吨，其中NCA前驱体出口7338吨。格林美在2019-2020年保持国内NCA出 货量第一，芳源在2018-2020年保持国内NCA前驱体出口量第一。 海外三元前驱体及正极材料市场以NCA为主，日本住友金属是世界最大的NCA供应商，韩国的ECOPRO为世界第二大 NCA材料供应商，2020年世界高镍前驱体及正极材料企业CR3占比超过70%，头部集中格局明显。

       3.4 三元前驱体主流供应商纷纷扩产高镍前驱体

        涉及NCA前驱体及正极材料生产的企业目前产能不足以满足主流厂商NCA正极电池需求，纷纷大量规划扩建新产能以满足高 镍前驱体激增的需求，NCM8系与NCA前驱体是扩建产能的主要组成部分。 NCA前驱体国内的头部企业格林美与芳源在扩产和客户资源上优势明显，新增NCA的在建产能都在1万吨以上。芳源主要供 应松下，格林美间接供应三星SDI。

       四、芳源股份：高镍NCA前驱体行业领先者

       4.1 公司深耕正极材料领域近二十年，成为国内领先NCA正极材料前驱体供应商

       广东芳源环保股份有限公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。产品主要用于锂 电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。

       公司是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商。以有色金属资源综合利用为基础，以现代分离技术和功能材料制 备技术为核心，生产NCA、NCM前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍，主要产品为高端电动汽车用NCA三元正极材料 前驱体。截至2020年末，公司拥有专利41项，已获4项江门市科学技术奖。

       4.2 公司股权结构稳定，贝特瑞战略入股

       罗爱平为公司主要控股股东，直接持有7582.28万股股份，占公司总股本的17.69%。公司实际控制人为罗爱平先生和吴芳 女士，系夫妻关系。截至本招股说明书签署日，公司拥有4家控股子公司，1家参股公司。

       4.3 公司NCA三元前驱体销售为主要盈利点，下游应用领域主要为动力电池

       芳源股份的主要产品为NCA三元前驱体，2018年至2020年公司NCA三元前驱体出口量国内排名第一。2018年至2020年， 公司NCA三元前驱体收入分别占主营业务的80.34%、84.66%和74.14%。

       三元前驱体的下游领域主要为动力电池。公司2020年的主要客户为松下，销售额占比达到63%。松下采购的高镍三元前 驱体主要应用于特斯拉新能源汽车的动力电池装置。