2020年是新能源产业上下游发展的大考之年。

动力电池行业在经历了2019年的市场降速后，2020年又迎来包括新冠肺炎疫情等多重硝烟的弥漫，更让行业出师不利，情况更加复杂，企业继续在压力中求生存。

动力电池产业主要包括上游金属材料（锂、钴、镍等），中游四大电池材料（正极、负极、电解液、隔膜），下游设备（电池设备），终端整车（整车厂）几大部分。

上一期，通过对动力电池上游金属材料的分析得出，在动力电池产业链上游金属材料领域，锂、钴、镍等矿石资源的“壁垒”效应明显，国内超80%依赖进口。

此外，在持续加强国内矿产资源合理开发的同时，我国部分领军企业正通过参股、并购等多种方式，深化全球矿产资源的投资与布局。

这一期，再来分析一下动力电池中游四大核心材料，即正极、负极、电解液、隔膜。

一

【正极】技术路线变化大

在动力电池四大核心材料中，正极材料的市场规模相对最大，其市场空间出现明显的结构性分化，低端的磷酸铁锂材料需求放缓，而三元材料是主要的增长点。

正极材料是动力电池最核心，成本最高的部分，占30%-40%。但行业格局的分散导致正极材料领域恶性竞争激烈，毛利率偏低，技术路线不确定性较大，潜在的行业空间和弹性也没有其它领域有优势。

从全球行业现状来看，竞争对手主要有韩国的优美科和日本的日亚化学与住友金属，且都是三元材料为主。

从国内行业现状来看，竞争对手主要有长远锂科、容百科技、当升科技、振华新材、杉杉股份、厦门钨业等，没有明显的龙头企业。

从行业市场发展来看，磷酸铁锂市场基本由中国垄断，三元材料领域原本是由日韩在技术和份额上占优势，但随着我国大批企业的加入，市场份额迅速向我国转移，目前国产化率较高。

另外，值得注意的是，宁德时代有向上游扩张的迹象，且已规划建设了10 万吨的正极产能。长期来看，如果宁德时代实现一体化供应，国内竞争格局或将更加恶化。

从技术路线发展来看，正极材料技术路线变化相对较大。从磷酸铁锂，到锰酸锂，再到三元材料，技术路线的调整，使得低端产能退出，高端产能大幅增加，这对做正极材料的企业挑战不小，一但走错技术路线，就会被竞争对手轻易超车。

二

【负极】市场集中度高 中日占比超95%

相比于正极材料，负极材料的市场规模相对较小，其技术路线和市场空间也相对稳定，市场集中度也较高，毛利率在30%左右。

负极材料是电池在充电过程中，锂离子和电子的载体，起着能量的储存与释放的作用。在电池成本中，负极材料约占5%-15%，是锂离子电池的重要原材料之一。

负极材料在动力电池中，重要性没有其它三类材料突出，竞争对手也没有正极材料多，技术也比较平稳。根据现阶段新能源汽车产业的增长趋势，对负极材料的需求也将呈现一个持续增长的态势。

目前，全球锂电池负极材料仍然以天然/人造石墨为主，新型负极材料，如中间相炭微球（MCMB）、钛酸锂、硅基负极、HC/SC、金属锂也在快速增长中。

从全球市场占有率来看，负极材料竞争对手主要集中在中日两国，市场份额占了全球95%以上。近几年随着中国市场的高速发展，市场发展趋势开始从日本向中国转移。

国内方面，负极材料领域，较有实力的竞争对手有贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、紫宸科技等企业。贝特瑞作为国内负极材料领域的龙头，主要做的是天然石墨和硅基，市场份额较大，占国内市场近90%。

杉杉股份和璞泰来目前在负极材料领域，位列前二，市场份额相近，均占到人造石墨的22%左右，加起来大概50%。杉杉股份负极材料兼顾高中低端产品，主打中低端，璞泰来主要做高端负极产品。

随着市场对动力电池能量密度、安全性、倍率性、寿命等要求的提升，未来对负极材料的走向，也提出了更高的要求。

三

【电解液】格局清晰稳定

电解液市场规模在四大材料中，市场集中度提升最快，是锂离子电池的重要组分，其重量占整个电池材料的15%，体积占32%。对锂离子电池性能的研究与发展至关重要。

锂离子电池使用的电解质盐有多种，一般采用含氟的锂盐，一方面含氟阴离子有电荷离域作用，能抑制电解液中离子对的形成，提高电导率；另一方面能提高电解液的电化学稳定性，其中LiBF4由于其不良导电性和循环性能而没有得到广泛应用。

随着中国企业市场份额逐渐提升，电解液毛利率一路下滑到30%-40%。目前国内竞争格局比较清晰，天赐材料占到27%，新宙邦18%，国泰12%，三家相加合计57%。相比于天赐材料，新宙邦客户架构更广，较有发展潜力。

从行业发展格局来看，行业技术变化相对稳定，电解液第一梯队相对稳固，因此毛利率变动不会再大。

总体来看，如果不考虑并购，电解液企业集中度很难进一步提升，2018 年经历了价格战后，行业盈利能力出现明显好转。

四

【隔膜】技术壁垒最高

隔膜作为动力电池的重要组成部分，起着分隔正、负极，防止电池内部短路，允许电解质离子自由通过，完成电化学充放电过程的作用。

隔膜行业的市场规模相对最小，在锂电池总成本中，隔膜只占10%，但它的技术壁垒却最高。由于技术含量较高，受电池产能向三元升级的影响，湿法替代干法的趋势比较明显。

隔膜的性能决定了动力电池的界面结构、内阻等，直接影响动力电池的容量、循环性能以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用，被业界称为电池的“第三电极”。

在全球市场占有率方面，10年前锂电池隔膜市场完全被美国和日本垄断，前四大企业中有三家在日本，旭化成拥有29%的份额，美国Celgard 23%，日本东燃23%，宇部兴产7%。

美国Celgard被日本旭化成收购后，从而日本变成了对隔膜真正意义上的完全垄断，当时隔膜和电解液一样是高端暴利产品，成本大概2万/吨，成品的隔膜卖给中国是300万元/吨。

基于此，中国开始发力隔膜市场，星源材质和四川大学合作，花了4年时间突破了干法隔膜制备关键技术，研发出了国内第一批隔膜产品。

2008年，国内出产了第一卷干法隔膜，行业进入了加速发展期，星源材质拿到了大量国内企业的订单，包括比亚迪、国轩高科，万向等。

从市场发展来看，国内隔膜竞争格局较好，近几年隔膜技术路线逐渐由干法转向湿法生产，市场格局发生很大变化。

总体来看，星源材质虽是打破垄断的企业，但在后面逐渐被以湿法生产的为主的上海恩捷和苏州捷力反超。

2019年，上海恩捷将捷力并购，两家公司合并后，上海恩捷市场份额直接提升到了25%，与后面的企业拉开了差距。

隔膜是锂电池四大材料中最被看好的领域，两家龙头的潜在增长空间相比其他领域要大得多，很容易出现市场和营收利润规模的暴涨。